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May 13, 2023

ビッグ 5 スポーツ用品: 配当利回りは 13% 近く。 それは買いですか？ (BGFV)

AndreyPopov Big 5 Sporting Goods (NASDAQ:BGFV) è una classica azienda di articoli sportivi.

アンドレイ・ポポフ

ビッグ 5 スポーツ用品 (NASDAQ:BGFV) は、幅広い製品を提供する伝統的なスポーツ用品会社です。 同社の品揃えには、スポーツ シューズ、アパレル、アクセサリーに加え、チーム スポーツ、フィットネス、その他のレクリエーション活動用のアウトドアおよび運動器具も幅広く取り揃えています。

分類的に、彼らの製品はハードグッズまたはソフトグッズのいずれかに分類されます。 これまでの数年間は、前者に重点が置かれてきました。

2022 年度フォーム 10,000 - カテゴリ別の純売上高の割合の内訳

しかし、2023 年度第 1 四半期にかけてこの状況は逆転しました。これは主に、野球とソフトボールの営業地域の悪天候により、野球とソフトボールのシーズン開始が遅れたためです。

2023 年度第 1 四半期フォーム 10Q - カテゴリ別純売上高合計の概要

総拠点の 50% 以上を占めるカリフォルニアは最大の市場です。 全体的なフットプリントも西海岸に焦点を当てています。 これは、特に天候に関しては集中リスクを生み出します。 干ばつ、山火事、過度の冬季はすべて業績に悪影響を与える可能性があり、DICK のスポーツ用品 (DKS) など、より規模が大きく多角化している同業他社と比較すると、同社は不利な立場に置かれる可能性があります。

2022 年度フォーム 10K - 地理的フットプリントの概要

実際、第 1 四半期までの悪天候が同社の業績不振の主な要因でした。 ただし、天候のせいだけではありません。 需要環境はさらに差し迫った課題となっています。

現在、BGFV株は過去1年間で30％以上下落し、52週間のレンジの下限で取引されている。 投資家にとって重要な魅力の 1 つは、13% 近い配当利回りです。 そして私の見解では、この理由だけでもこの株はもう一度検討する価値がある。

Big 5 は、バランスシートを重視したシンプルなビジネス モデルを運営しています。 第 1 四半期の終わり時点で、同社は 2,750 万ドル以上の現金を保有し、+3 億 1,540 万ドルの商品在庫を抱えていました。

平均すると、在庫は 160 日ごとに回転しており、これは同業他社よりも遅いです。 他社と異なり、同社は積極的なプロモーション活動に消極的だ。 これは主に、売上減少に直面してマージンを維持したいという彼らの願望によるものです。

YCharts - 同業他社と比較したBGFVの在庫残高日数

負債の面では、同社は長期債務を抱えていないため、特に現在の金利環境においては顕著な利点となっている。 また、現在利用されていない信用枠にもアクセスできます。

現在、BGFV は 33.4% の粗利益率で運営されています。 昨年よりは低いものの、これはほぼ同業他社と一致しています。

アルファを求めて - 同業他社と比較した BGFV の収益性指標

同社はまた、今年の最初の 3 か月を通じてプラスの営業キャッシュ フローを生み出しました。 これは、補充努力により運転資本に大きな逆風が生じた2022年に比べて改善となるだろう。 2023 年には在庫環境がより正常化することを考慮すると、同社の会計年度のフリー キャッシュ フローはプラスになると私は予想しています。

2022 年度フォーム 10K - キャッシュ フロー計算書の部分的な概要

ビッグ 5 は競争の激しい市場で事業を展開しており、インフレ環境と消費者支出の商品からサービスへの方向転換が重なって需要が急落しています。 22 年度の純売上高は 14% 減少しました。 そして 2023 年が始まると、第 1 四半期の収益はさらに 7% 減少しました。

四半期業績は概ね予想と一致しましたが、当四半期中のトランザクション数と平均チケット数は両方とも減少しました。 さらに、既存店売上高はガイダンス範囲の下限に近づいた。 また、需要環境は引き続き圧迫されると予想されており、弱気な投資家を動機付けるのに十分なものはないようだ。

同社はまた、売上高よりも利益率の確保を優先している。 そのため、これまでのところ、彼らは重要なプロモーション活動を控えています。 これは粗利益率を見ればわかります。 全体ベースでは 210 ベーシス ポイント (「bps」) 減少しましたが、商品マージンはわずか 23 bps 減少しました。 さらに、商品のマージンは依然としてパンデミック前のレベルを数百ベーシスポイント上回っています。

これはある意味ではプラスに見えるかもしれないが、同社は最終的には売上高を伸ばす方法を見つける必要がある。 そして、そこに到達するには、経営陣がある程度のマージンを与える必要があるかもしれません。

新しい店舗のオープンも計画中です。 これにより、売上高が上昇するはずです。 しかし、販管費の増加により全体の営業利益率が低下する可能性もあります。

発売日には、第 2 四半期の売上が約 11% 減少していることが指摘されました。 第 1 四半期の雨による遅延の後、野球に特化したサービスでいくらかの巻き返しが見られたものの、他の地域で見られた全体的な軟調さを克服するには十分とはみなされていませんでした。

同社は戦没将兵追悼記念日の休暇を乗り越えて何らかの前進を見せた可能性がある。 前向きな展開としては、最近、大型連休中に交通量と売上の両方が増加したと報告されました。 今後を見据えると、同じくジューンティーンの祝日に隣接する父の日の週末に同社はチャンスを見出している可能性もある。

ウォール・ストリート・ジャーナル（「WSJ」）も最近、急流下りのシーズンに適した条件を強調したが、最近の雪解けの影響でここ数年で最高のシーズンになると予想されている。 より具体的には、報告書は説明のためにカリフォルニア州の 1 つの地域を強調しました。 カリフォルニアが同社の最大の事業市場であるため、これは注目に値する。

このままでは、第 2 四半期の既存店売上高は 1 桁台後半の減少が予想されます。 また、EPS は 1 株あたりマイナス 0.10 ドルからプラスの 0.05 ドルの範囲に収まると予想されます。 どちらも前年同期の実績を大きく下回る見通しだ。 しかし、WSJのレポートでほのめかされているように、状況がレクリエーションに適している場合、BGFVは第2四半期の業績で驚くべき上昇を見せる可能性があります。

現在の四半期配当は 1 株あたり 0.25 ドルです。 現在の価格を 1 株あたり約 8 ドルとすると、これは年率換算で 13% 近くの利回りに相当します。

Seeking Alpha (「SA」) のクオンツ格付けに基づくと、今後の見通しは厳しいようです。 格付けの理由の 1 つは、配当が現在報告されている EPS の 100% を超えていることです。

アルファを求めて - BGFV の配当安全性スコア

EPS の適用範囲をリスクとして指摘することはできますが、それが安全性を判断する最良の判断材料ではない可能性があります。 キャッシュ フローの観点から見ると、BGFV は第 1 四半期に +1,230 万ドルの営業キャッシュ フローを生み出しました。 そして彼らは+610万ドルの配当金を支払いました。 表面的には、これは十分なレベルのカバー範囲です。

同社はまた、長期負債のない単純な貸借対照表を維持しています。 したがって、配当金を除けば、継続的な現金需要は主にリース債務と設備投資 (「CAPEX」) に限定されます。

2023 年の総設備投資額は +1,500 万ドルから +2,000 万ドルの範囲になると予想されます。 配当が現在の形で維持されると仮定すると、年間の配当総額は約 +2,250 万ドルになることがわかります。 これは2022年の総支払額と一致することになる。

したがって、BGFV は、設備投資計画の上限と配当総額をカバーするために、合計で +4,250 万ドルの現金が必要になります。 現在、同社の手元現金は +2,750 万ドルです。 そして、四半期キャッシュ生成のフォワードランレートが +1,230 万ドルであることから、BGFV は年間で +5,000 万ドル弱の営業キャッシュフローをもたらしていることがわかります。

すべてを考慮すると、BGFV は約 +3,500 万ドルの手元資金で年末を迎えることができると思います。 配当カバレッジの観点から見ると、私は現在の形での配当は安全だと考えています。 しかし、それが神聖なものであると言っているわけではありません。 ビジネスが悪化すれば、確実に方程式が逆転する可能性がある。 これは需要環境のさらなる悪化という形で現れる可能性がある。 経営陣が細心の注意を払って、人員削減や一時停止を選択するという間違いは確かにあり得ます。

ビッグ 5 を取り巻く主な懸念は、その需要の見通しです。 22 年度の総売上高は約 14% 減少しました。 そして、2023 年度第 1 四半期には悪天候によってさらに後退し、実質的に春のスポーツ シーズンを逃す結果となりました。

消費者の撤退が続いており、同社の前途は険しいようだ。 マージン維持のための値引きをためらうことにより、消費者が遠ざけられたり、DKS などの大手競合他社にシェアを奪われたりする可能性もあります。

おそらく、株価が低迷している主な理由は、この先行きが不透明であることだろう。 それ以外の場合、他のすべてのメトリクスはインラインで表示されます。 たとえば、彼らのバランスシートには長期債務の負担がありません。 そして、現在の価格設定での利回りが 13% 近くとなる巨額の配当金支払いを含め、定期的な約束をすべて履行するのに十分な流動性を備えているようです。

ほとんどの投資家にとって、魅力的な配当だけでも新規投資を始める十分な理由になります。 これについては、私も同意します。 しかし、ビジネス自体も今後の期間に驚くべき上向きになる可能性があります。 ホリデー小売トレンドに関する前向きな報道や、屋外レクリエーションに適した天候パターンは、BGFVにとって有利に働く可能性がある。

株価はおおむねネガティブな地合いで取引されているため、今後の報道にサプライズがあれば、大幅な反転に見舞われる可能性がある。 リスクと報酬、そして配当だけで最低 13% のリターンが得られる可能性を考慮すると、現在の価格設定では株式は「買い」だと私は考えています。

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